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　　报告摘要如下： 如何看待摊余债基集中开放？摊余债基于2025年四季度至2026年上半年迎来集中开放高峰，其资金再配置行为引发债市显著变动：（1）开放节奏与规模集中：2025年11月至2026年一季度为绝对高峰，单月呈两波高峰，2025年12月开放1077亿元、2026年3月突破1160亿元，均以3年、5年期产品为主；（2）持仓风格核心切换：成立初期因银行自营主导及公募优势，政金债持仓占比近90%，2025年以来转向信用债，中期票据为增持主力，企业债、短期融资券亦大幅增持；（3）资金来源完成“换血”：银行理财取代银行自营成为核心增量，这源于私募摊余产品整改清退及资管新规禁止嵌套下，公募摊余债基成为理财低波动资产首选，且理财84%增持资金投向3年以内封闭期产品；（4）债市呈现结构分化：3-5年中高等级信用债受益显著，而二永债因不符SPPI测试被排除配置、超长信用债因期限不匹配受益有限且银行止盈卖出、政金债因配置转向利差压缩动力减弱，仅靠少数定制产品托底；（5）2025年11月至2026年上半年，3-5年中高等级信用债配置需求将持续释放，短期或维持强势。 多资产图景： 整体收益方面，本周（11月8日至11月15日），权益方面，沪深300下跌1.09%，恒生指数上涨1.26%，标普500上涨0.08%；债券方面，中债10年下跌0.03BP，美债10年上涨3BP；汇率方面，美元指数下跌0.27%，离岸人民币升值0.36%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢上涨0.53%，伦敦金现上涨1.93%，伦敦银现上涨6.81%，LME铜上涨1.23%，LME铝下跌0.3%，WTI原油上涨0.57%。 资产比价方面，本周金银比数值为78.28，较上周下降3.75；铜油比数值为180.58，较上周上升1.17；铜螺比数值为28.36，较上周上升0.17；金铜比数值为0.38，较上周上升0.01；股债性价比数值为4.1，较上周上升0.06；AH股溢价数值为118.48，较上周上升0.07。 库存方面，最新一周原油库存为44355万吨，较上周上升278万吨；螺纹钢库存为467万吨，较上周上升4万吨；阴极铜库存为109690吨，较上周上升14656吨；电解铝库存为62万吨，较上周上升2万吨。 资金行为方面，最新一周美元多头持仓14032张，较上周上升1541张，空头持仓24376张，较上周下降1009张；黄金ETF规模3356万盎司，较上周上升6万盎司。 风险提示：海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。