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　　“买你的白酒去吧，老登！”2025年9月，某证券分析师的这句话，瞬间点燃了投资圈的热议。这场始于私募管理人与年轻分析师关于某科技公司估值争论的“老登买酒”事件，迅速演变为传统价值派与新兴科技派投资理念碰撞的象征性事件。随之而来的是，A股市场被划分为“老登股”（白酒、银行、煤炭等传统行业龙头）和“小登股”（AI、半导体、机器人等科技成长板块），以及介于二者之间的“中登股”。这种划分是否意味着价值投资与科技投资本质对立？

　　“老登买酒”事件的导火索是对某光模块龙头2027年净利润预测的分歧。一方质疑卖方机构对该公司2027年250亿元净利润预测的合理性，他认为光模块行业仍受传统供求关系影响，高利润率难以长期维持。而年轻分析师回应“买你的白酒去吧，老登”，则暗指传统价值投资者固守旧有观念，无法理解科技行业的成长逻辑。这场争论的核心是不同估值方法的碰撞。传统价值投资者关注企业当前现金流和安全性，强调估值的安全边际；而科技投资者更看重企业未来的成长潜力和技术壁垒，接受一定程度的估值溢价。

　　价值投资的核心是获取企业长期现金流折现带来的收益，并不限制投资特定行业。价值投资的对立面是投机，而非科技投资。格雷厄姆对价值投资的定义中，从未将科技行业排除在外。真正的价值投资者会根据企业的内在价值与市场价格的差异来做投资决策，而不论企业属于传统行业还是科技行业。多位投资大师的成功案例表明价值投资与科技投资可以融合：菲利普费雪在1955年买入德州仪器，持股13年获利超30倍。巴菲特从2016年起大量买入苹果公司股票，并长期持有作为伯克希尔的“第三大业务”。柏基投资作为一家有着百年历史的“老登”机构，却是过去20年最成功的科技投资者之一。田瑀等国内“质量价值”型基金经理也在科技领域有着深入布局。他认为：“能评估价值的领域都是价值投资的范围，这其中自然包括科技。”

　　科技行业并非价值投资的禁区，但需要采用更适合科技企业特点的评估方法。部分科技细分行业由于其技术迭代相对较慢，龙头公司能保持持续的领先优势，非常适合传统的长期价值投资。这些包括：模拟半导体行业：技术相对稳定，产品生命周期长，客户转换成本高；超级平台公司：具有强大的网络效应，如Meta、腾讯等；软件和云服务平台：具有高转换成本和马太效应，如微软、谷歌；软硬件一体化的生态型公司：如苹果和特斯拉，通过闭环生态系统提升用户黏性。对于价值投资者而言，投资科技股的关键是把握“供给侧慢变量”。例如，在AI产业链中，晶圆代工、存储等领域的商业模式并未因技术变革而发生根本变化，其护城河依然体现在规模效应和学习曲线上。田瑀对此有精辟论述：“科技进步确实推动了需求的爆发，但这些行业的供给侧慢变的性质没有改变。”

　　当前“老登”与“小登”的对立，反映了经济结构转型期的焦虑。但真正的价值投资者不应被这种二元对立所限制，而应从企业价值本身出发做投资决策。随着AI时代的到来，价值投资者需要更新评估框架。不是所有科技企业都适合价值投资，也不是所有传统行业都天然具有价值。关键仍在于判断企业的护城河和持续创造现金流的能力。对于投资者而言，更明智的策略是：建立复合型评估框架：将传统价值评估与科技产业分析相结合；关注供给侧护城河：无论传统还是科技行业，拥有持续竞争优势的企业更具投资价值；动态调整投资组合：根据经济周期和产业趋势，灵活调整价值与成长的配置比例。正如一位资深投资者所言：“人可以老，而组合不会老。真正的价值投资者，会分享到时代的红利。”从A股市场历史数据看，价值风格长期（2003年以来64%的年份）跑赢成长风格，但每2-3年会出现一次明显的风格轮动。当前价值/成长相对估值处于历史高位，或许预示着新一轮风格切换正在酝酿。面对市场喧嚣，投资者应保持清醒：价值投资不等于投资传统行业，科技投资也不等于抛弃价值判断。无论是“老登股”还是“小登股，最终都需要回归企业内在价值这一衡量准绳。

　　平衡型基金的精髓在于模仿“哑铃”形态：一端是作为“稳定器”的红利资产（老登股），现金流充沛、股息率可观，在市场下跌时提供下行保护；另一端是作为“增长引擎”的科技资产（小登股），凭借高成长性在市场上涨时博取超额收益。历史数据表明，这两类资产常呈现轮动或负相关性。例如，在2022年的震荡市中，中证红利指数展现出较强的抗跌性，而科技板块在2023年以来的AI浪潮中则涨幅领先。平衡型基金通过同时持有，实现在不同市场环境下“东方不亮西方亮”，有效平滑整体组合的波动，提升持有体验。

　　A股市场风格轮动频繁，单一押注某种风格面临“踏空”或“过山车”式的业绩波动风险。平衡型基金的基金经理通过宏观“望远镜”与行业“显微镜”相结合的策略，动态调整两类资产的配置比重。例如，在低利率环境下，红利资产的稳定股息回报吸引力提升，同时利率下行也降低了科技企业的融资成本，有利于其估值扩张，此时平衡型基金能充分享受双重利好。而当市场情绪过热、科技板块估值过高时，基金则可增配红利资产，兑现部分收益，增强组合的稳健性。这种灵活性使其能够更好地适应快速变化的市场。

　　平衡型基金超越了“价值”与“成长”的表面对立，回归投资本质：寻找具备宽阔护城河且价格合理的优质企业。它追求的是长期更优的风险调整后收益。数据显示，在波动的市场中，平衡型基金的长期总回报可能超过单一的成长型或价值型基金。成功的实践，如富国基金范妍管理的富国稳健增长，通过行业分散、个股深入的均衡配置，在控制回撤的同时也分享了科技成长的红利。上银基金的赵治烨也强调，通过配置相关性较低的板块来平衡波动，并在具备安全边际的位置买入优质公司。

　　小结：中泰开阳价值优选混合A是一只具有鲜明价值投资风格的基金产品，在田瑀的管理下，形成了较为稳定和成熟的投资体系。本基金主要优势与注意事项如下：核心优势清晰的投资理念：基金经理田瑀坚持“质价双优”的价值投资理念，注重企业护城河和估值安全边际，投资策略稳定可持续。稳健的长期业绩：尽管近期业绩有所波动，但基金自成立以来累计收益超过100%，长期年化收益显著超越业绩比较基准。出色的选股能力：基金经理选股能力突出，通过深度研究挖掘具有长期竞争优势的企业，超额收益来源清晰。良好的风险控制：基金通过风险源分散和均衡配置，在下行市场中表现出较强的防御能力，下跌抵抗比率显著低于同类平均。潜在考量风格周期性：价值投资策略在某些市场环境下可能面临挑战，如2022-2024年价值风格资产整体回撤，导致基金业绩阶段性承压。行业集中风险：基金在制造业和信息技术服务业配置集中，若这些行业出现不利变化，可能对基金净值产生较大影响。高仓位运作：基金保持高股票仓位运作，在系统性下跌时难以避免较大回撤，对投资者风险承受能力要求较高。